摘要：上游鋰電儲能材料在20-22年的再庫存或難以防止。隨著以特斯拉為代表的海外巨頭快速發(fā)展，三元材料呈現(xiàn)高鎳化趨勢，而低熔點氫氧化鋰是高鎳化必需品。

1、新能源金屬與材料：迎來三年新周期。國內(nèi)新能源汽車市場臨近后補貼時代，消費驅(qū)動與政策驅(qū)動并行；海外碳排放標準趨嚴、補貼不斷加碼、與特斯拉競爭下，各大車企加速電動化戰(zhàn)略。5G手機則“換機潮”將至，宏基站建設提速。2020年為起點，鈷鋰銅箔磁材等上游原料及材料整體將進入景氣度上行的三年新周期。特別的，隨著海外新能源汽車的發(fā)力，上游原料龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈地位愈發(fā)重要，龍頭溢價也會愈發(fā)明顯。

2、近期催化：Tesla快速發(fā)展，劃時代產(chǎn)品出現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)跑全球電動汽車企。自2017年七月Model 3正式交付開始，特斯拉Model 3顯著放量，市場認可度凸顯，是全球最為暢銷車型，這也成就tesla成為全球電動汽車企的領(lǐng)跑者；并且，受益于Model 3放量，自2018Q3起，tesla盈利能力大幅提升，在2019Q4特斯拉表現(xiàn)再超市場預期，Model3交付92620輛，環(huán)比上升16.21%，同比上升46.18%， 2019Q4特斯拉營收約73.8億美元(2.2 YoY，7.2QoQ)，繼續(xù)保持盈利，歸母凈利潤約1.05億美元。

3、近期變化：短時間MB鈷價面對上行風險，國內(nèi)鈷價受成本支撐明顯：1、MB鈷價近期持續(xù)上漲：去年十二月底，隨著貿(mào)易商逐步補貨，并且上周ERG宣布要對其電鈷產(chǎn)線進行維護檢修，形成一定程度上的貨源緊張預期，再疊加電鈷終端需求廠家低庫存，MB鈷價在過去幾周持續(xù)攀升；2、受此次疫情影響，MB鈷價短時間面對更多上行風險：國內(nèi)電鈷凈出口量約2300噸，而海外需求2.4-2.5萬噸市場，占比接近10%，此次疫情或?qū)⑹沟们尻P(guān)變得緩慢，并影響物流運輸；3、國內(nèi)鈷價受原料支撐明顯：MB鈷價上漲將使得國內(nèi)冶煉廠原料成本上行，國內(nèi)鈷價可能會被動上漲；此外，國內(nèi)冶煉廠經(jīng)過假期前后消耗，原料庫存位于低位，二月到港的原料，也可能會因為當前疫情而導致的物流緊張，若不能及時到廠，冶煉廠被動減產(chǎn)也不無可能。

4、中期趨勢：鈷供不應求或不可防止，鋰供需邊際改善，疊加鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈自身庫存周期，價格或?qū)⒊A期。1、鈷供不應求或不可防止：嘉能可20至22年產(chǎn)量銳減——去年十二月嘉能可確定Mutanda礦進入停產(chǎn)檢修階段，并且手抓礦大幅回落，其他增量項目有限且有序釋放，供給收縮明確，鈷供需結(jié)構(gòu)趨勢性扭轉(zhuǎn)；2、鋰供需邊際改善：澳洲西部礦山經(jīng)營性現(xiàn)金流普遍較差，減產(chǎn)、停產(chǎn)等不斷，19Q4澳洲西部礦山產(chǎn)量上升繼續(xù)放緩，鹽湖公司亦在放緩擴產(chǎn)節(jié)奏，鋰供需結(jié)構(gòu)邊際改善，預計鋰過剩占比由15%附近回落至2%左右；3、但不能不考慮鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈自身庫存周期，鈷鋰價格或?qū)⒊A期：鈷鋰價格持續(xù)下跌后，中下游鈷庫存已經(jīng)大幅度去化，當然，有去庫存就有補庫存，需求是核心。在我們看來，上游鋰電材料在20-22年的再庫存或難以防止。4、氫氧化鋰是高鎳化必需品，擁有較高產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，龍頭公司優(yōu)勢顯著：隨著以tesla為代表的海外巨頭快速發(fā)展，三元材料呈現(xiàn)高鎳化趨勢，而低熔點氫氧化鋰是高鎳化必需品，而氫氧化鋰在生產(chǎn)過程、產(chǎn)品品質(zhì)以及產(chǎn)業(yè)認證等方面擁有較高的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，龍頭公司優(yōu)勢顯著。要強調(diào)的是，這與鈷價上漲并不矛盾，結(jié)構(gòu)上的鈷含量減少，并不影響帶電總量上的上升拉動鈷需求。

5、磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領(lǐng)行業(yè)進入新周期。釹鐵硼行業(yè)整體看是一個市場競爭較為充分的行業(yè)，高低端釹鐵硼盈利水平差異明顯，出現(xiàn)了明顯的行業(yè)景氣兩極分化，新能源車用釹鐵硼新增需求空間大、增速快，但進入壁壘相對較高，尤其是海外車廠供應鏈體系，所以新能源汽車用釹鐵硼成為競爭的關(guān)鍵，而國內(nèi)磁材龍頭公司則擁有高品質(zhì)、低成本產(chǎn)品，快響應研發(fā)等明顯“性價比”競爭優(yōu)勢。

6、鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或?qū)⒅匮荨?1年鋰電銅箔將逐漸結(jié)束供給過剩的局面，雖然鋰電銅箔產(chǎn)量仍按部就班投建釋放，但是由于需求的快速上升，最終使得鋰電銅箔轉(zhuǎn)歸供應不足。我們預計1、加工費也將在20-21年走入上升通道，當然2020年呈現(xiàn)出來的也可能是進一步的洗牌和集中度提升——進入海內(nèi)外鋰離子電池巨頭產(chǎn)業(yè)鏈是公司未來發(fā)展的核心，也是面對的現(xiàn)實選擇；2、更進一步，為了能量密度提升，6μm鋰電銅箔滲透率將持續(xù)提升，或?qū)?019年的50%逐漸新增至80%以上，結(jié)構(gòu)性差異也將愈發(fā)明顯。

7、投資建議：上游鋰電原料鈷鋰銅箔磁材等將迎來3年上行周期，2020百舸爭流，維持行業(yè)“增持”評級。

8、風險提示：新能源汽車行業(yè)政策波動，產(chǎn)銷量不及預期風險；需求端表現(xiàn)不及預期的風險等。

原標題:新能源金屬與材料：迎來新周期又三年