14年里，從一家瀕臨倒閉的鋰鹽公司，逐漸成長(zhǎng)為坐擁178億元資產(chǎn)的鋰礦巨無(wú)霸。天齊鋰業(yè)（002466.SZ）不斷通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)，一步步實(shí)現(xiàn)版圖擴(kuò)張。

五月三十一日，天齊鋰業(yè)再次發(fā)起資產(chǎn)重組計(jì)劃，標(biāo)的是掌握了全球最大鹽湖鋰礦的SQM公司。交易涉及金額達(dá)到40.66億美元(根據(jù)匯率折算，約合258.9億元人民幣)。這筆資金中，天齊鋰業(yè)自有資金的占比僅為16.7%。

"就這筆收購(gòu)來(lái)說(shuō)，自有資金占比確實(shí)不高，這在交易過(guò)程中是有風(fēng)險(xiǎn)的。"一位天齊鋰業(yè)的知情人士向《我國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者如是表示。

爭(zhēng)奪泰利森

原本的計(jì)劃是希望逐漸獲得泰利森的股權(quán)，洛克伍德的突然出手，打亂了天齊鋰業(yè)的節(jié)奏。

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2012年八月二十三日，這一天有關(guān)天齊鋰業(yè)掌舵者蔣衛(wèi)平來(lái)說(shuō)注定是特殊的一天。當(dāng)天，蔣衛(wèi)平看到消息，美國(guó)洛克伍德控股公司（RockwoodHoldings,Inc，以下簡(jiǎn)稱"洛克伍德"）宣布以每股6.50加元的價(jià)格收購(gòu)泰利森鋰業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱"泰利森"）100%的普通股股權(quán)。

"當(dāng)時(shí)的天齊鋰業(yè)剛剛上市兩年，手中的資源不多，因?yàn)楫?dāng)時(shí)泰利森是供應(yīng)商，天齊鋰業(yè)已經(jīng)在策劃發(fā)起對(duì)泰利森的收購(gòu)，但是原本的計(jì)劃是希望逐漸獲得泰利森的股權(quán)，洛克伍德的突然出手，打亂了天齊鋰業(yè)的節(jié)奏。"一位了解天齊鋰業(yè)的業(yè)內(nèi)人士文琪（化名）說(shuō)道。

在世界鋰行業(yè)格局中，泰利森的地位舉足輕重。洛克伍德、SQM、FMC是全球鋰化工三巨頭，泰利森和這三家鹽湖鋰礦供應(yīng)商合計(jì)占有全球90%以上市場(chǎng)份額。泰利森擁有世界上正在開采的儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦藏——格林布什鋰礦，曾為全球供應(yīng)大約65%的鋰礦石產(chǎn)量，其鋰資源占到全球35%的份額。而泰利森又是當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)唯一的鋰精礦供應(yīng)商。假如洛克伍德完成對(duì)泰利森的收購(gòu)，將加劇全球鋰產(chǎn)業(yè)的寡頭壟斷格局，遏制天齊鋰業(yè)及我國(guó)其他鋰鹽公司的生存和發(fā)展。

蔣衛(wèi)平?jīng)Q定發(fā)起對(duì)泰利森的收購(gòu)。"雖然近幾年天齊鋰業(yè)的收購(gòu)不斷，但是天齊鋰業(yè)的管理層其實(shí)是比較低調(diào)保守的，無(wú)論是蔣總還是其他高管，他們發(fā)起收購(gòu)還是經(jīng)過(guò)認(rèn)真考慮的。"文琪說(shuō)道。

在大規(guī)模收購(gòu)面前，資金無(wú)疑是最大的攔路虎。

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2012年年報(bào)顯示，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3.94億元，凈利潤(rùn)0.42億元。然而收購(gòu)泰利森要的募資金額達(dá)到了40億元，而留給天齊鋰業(yè)的時(shí)間只有不到三個(gè)月。"其實(shí)就是為了收購(gòu)泰利森傾盡自己及家庭幾十年努力獲得的所有。"蔣衛(wèi)平在接受《英才》雜志采訪時(shí)回憶道。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)蔣衛(wèi)平還得到了中司以及工商銀行等機(jī)構(gòu)的支持，資金問(wèn)題最終得以化解。

出于保密、溢價(jià)、時(shí)間方面的考慮，蔣衛(wèi)平?jīng)Q定以天齊集團(tuán)作為收購(gòu)發(fā)起者。首先在澳大利亞成立子公司文菲爾德，通過(guò)文菲爾德在多倫多證券交易所獲得泰利森19.99%股份，成功攔截洛克伍德的收購(gòu)計(jì)劃。這樣天齊鋰業(yè)就具備了和其談判的空間。最終，天齊鋰業(yè)在2013年十二月將泰利森收入囊中。在這起收購(gòu)中，天齊鋰業(yè)短時(shí)間募資能力以及果斷的決定令業(yè)內(nèi)印象深刻。

并購(gòu)擴(kuò)張

自2012年發(fā)起對(duì)泰利森的收購(gòu)，直接掌握鋰礦資源后，天齊鋰業(yè)又相繼收購(gòu)了多家公司。

2004年還是四川省射洪縣一家瀕臨破產(chǎn)的鋰鹽生產(chǎn)廠，短短14年后，已經(jīng)發(fā)展成總營(yíng)收近55億元的鋰礦中堅(jiān)力量。天齊鋰業(yè)依靠的正是不斷的資產(chǎn)并購(gòu)。

"天齊鋰業(yè)一路走來(lái)，節(jié)奏非常緊湊。"文琪說(shuō)道。

據(jù)悉，自2012年發(fā)起對(duì)泰利森的收購(gòu)，直接掌握鋰礦資源后，天齊鋰業(yè)又相繼收購(gòu)了多家公司。其中，2014年通過(guò)競(jìng)拍方式收購(gòu)西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司20％的股權(quán)，從而參和到扎布耶鹽湖的開采、開發(fā)；2015年完成對(duì)銀河鋰業(yè)國(guó)際公司100％股權(quán)的收購(gòu)，間接取得其旗下張家港生產(chǎn)基地1.7萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線。2016年天齊鋰業(yè)以38美元/股的價(jià)格收購(gòu)SQM公司2.1%B股股份，由此再次開啟了對(duì)海外鋰礦資源的收購(gòu)。

2018年五月三十一日，天齊鋰業(yè)公布通告，擬以65美元/股，從Nutrien集團(tuán)手中收購(gòu)SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價(jià)款為40.66億美元。

記者了解到，SQM是業(yè)內(nèi)老牌的農(nóng)業(yè)化學(xué)肥料及鋰產(chǎn)品供應(yīng)商之一。SQM在智利從事硝酸鹽工業(yè)已有49年的歷史，1997年開始生產(chǎn)碳酸鋰，2005年開始生產(chǎn)氫氧化鋰，憑借豐富的鹽湖鹵水提鋰相關(guān)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和不斷進(jìn)步的生產(chǎn)技術(shù)，公司成為全球領(lǐng)先的鋰產(chǎn)品供應(yīng)商之一。

事實(shí)上，此次天齊鋰業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)正是SQM旗下的阿塔卡瑪鹽湖。"SQM是業(yè)內(nèi)俗稱‘三份鹵水一份礦石’中的一份鹵水資源，天齊鋰業(yè)這次若重組完成，將同時(shí)具備鋰輝石礦資源和鹵水礦資源，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)更加明顯，資源的來(lái)源將更加豐富。"電池聯(lián)盟秘書長(zhǎng)王超向記者如是表示。

"全球范圍內(nèi)的鋰礦重要以鎂或鉀伴生礦的形式存在，將鎂和鋰進(jìn)行分離是鋰提純的重要步驟。鎂鋰比是考察鹽湖鋰礦的重要指標(biāo)，假如比例過(guò)高將直接影響生產(chǎn)成本，阿塔卡瑪鹽湖的鎂鋰比為6∶1，而國(guó)內(nèi)質(zhì)量最好的鹽湖鎂鋰比則為100∶1。這個(gè)差距是十分明顯的。"一位從事鋰礦開發(fā)的業(yè)內(nèi)人士向記者說(shuō)道。

事實(shí)上，自從2016年收購(gòu)SQM2.1%股權(quán)開始，天齊鋰業(yè)就已開始發(fā)起對(duì)SQM股權(quán)的收購(gòu)，然而過(guò)程卻是一波三折。SQM2017年年報(bào)顯示，公司重要股東包括以下三個(gè)持股集團(tuán):Pampa集團(tuán)、Kowa集團(tuán)及Nutrien集團(tuán)。其中三家公司持股比例分別為29.97%、2.12%和32%。事實(shí)上，天齊鋰業(yè)2016年完成收購(gòu)SQM2.1%股權(quán)之時(shí)，約定后續(xù)將從Pampa集團(tuán)處繼續(xù)獲得SQM股權(quán)，而當(dāng)時(shí)Pampa集團(tuán)也表示有意出售部分股權(quán)。然而，2017年P(guān)ampa集團(tuán)突然對(duì)外宣布終止出售SQM股權(quán)的交易。這一舉動(dòng)使得天齊鋰業(yè)對(duì)SQM的收購(gòu)一度陷入停滯。

2016年九月，兩家鉀肥巨頭加陽(yáng)公司（AgriumInc.，以下簡(jiǎn)稱"加陽(yáng)"）和薩斯喀徹溫鉀肥公司（PotashCorporationofSaskatchewanInc.，以下簡(jiǎn)稱"薩鉀"）擬定通過(guò)新設(shè)公司Nutrien的方式進(jìn)行合并。薩鉀將其持有的SQM股份按比例交換獲得新公司Nutrien的股份，而原本持股SQM32%股權(quán)的薩鉀也變更為Nutrien集團(tuán)。

"由于Nutrien集團(tuán)涉及反壟斷調(diào)查，因此不得不剝離資產(chǎn)，這也就給了天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM的機(jī)會(huì)。"文琪說(shuō)道。2017年十一月，我國(guó)商務(wù)部及印度政府的反壟斷調(diào)查顯示，兩家公司的集中將進(jìn)一步增強(qiáng)其對(duì)全球氯化鉀市場(chǎng)的控制力。并要求其必須要在2017年十一月二日起的18個(gè)月內(nèi)剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益，其中就包括SQM的32%股權(quán)。

高速并購(gòu)的后遺癥

天齊鋰業(yè)在《重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》中提到，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的率將?017年的40.39%上升到78.41%。

無(wú)論是泰利森還是SQM，收購(gòu)之初的體量全部超過(guò)了天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)，屢次上演"蛇吞象"的天齊鋰業(yè)今后是否會(huì)消化不良？

天齊鋰業(yè)2017年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收54.7億元，凈利潤(rùn)21.45億元，同比上升41.86%。雖然天齊鋰業(yè)近年來(lái)凈利潤(rùn)始終保持高速上升，但是截至2017年十二月底，該公司的總資產(chǎn)也只有178.4億元。反觀本次對(duì)SQM股權(quán)收購(gòu)草案，總交易價(jià)款已經(jīng)達(dá)到40.66億美元，這一價(jià)格已經(jīng)是天齊鋰業(yè)全部資產(chǎn)的145.5%。

而此次收購(gòu)案的資金來(lái)源中，自有資金約7億美元，境外金融機(jī)構(gòu)籌資10億美元，銀團(tuán)貸款25億美元，共計(jì)籌措資金42億美元。其中，自有資金占比僅為16.7%，這無(wú)疑新增了交易風(fēng)險(xiǎn)。"事實(shí)上，這樣的交易往往將持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間，中間還會(huì)經(jīng)歷許多波折，在具體的價(jià)格商定、資金到位等因素都會(huì)影響交易進(jìn)度。就這筆收購(gòu)來(lái)說(shuō)，自有資金占比確實(shí)不高，這在交易過(guò)程中是有風(fēng)險(xiǎn)的。"文琪說(shuō)道。

"目前來(lái)看，鋰礦公司的資產(chǎn)率相對(duì)較好，重要由于目前電池級(jí)碳酸鋰和氫氧化鋰的需求比較旺盛，下游客戶的回款周期都非常短，現(xiàn)金流較好。"王超說(shuō)道。

然而，由于收購(gòu)的自有資金占比較低，由此會(huì)導(dǎo)致率突然攀升。天齊鋰業(yè)在《重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》中提到，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的率將?017年的40.39%上升到78.41%。

事實(shí)上，在完成對(duì)泰利森收購(gòu)后，2014年天齊鋰業(yè)進(jìn)行了一次非公開發(fā)行股票獲得募集資金31.3億元，基本相當(dāng)于收購(gòu)泰利森之時(shí)的資金水平。這也相應(yīng)地緩解了當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。然而，此次近259億元的資金，已經(jīng)是4年前的8倍。"從公司領(lǐng)導(dǎo)層穩(wěn)健的行事作風(fēng)來(lái)看，我想他們應(yīng)該是為這些問(wèn)題作了一些準(zhǔn)備的。"文琪說(shuō)道，"據(jù)我了解，這25億美元的銀團(tuán)貸款時(shí)間都不是很長(zhǎng)，因?yàn)檫@25億美元的貸款是由幾家銀行組成的銀團(tuán)進(jìn)行貸款，每一家的時(shí)間都不太相同，但是基本都沒(méi)有超過(guò)三年。這樣會(huì)相應(yīng)新增公司的壓力，短時(shí)間內(nèi)也會(huì)影響到公司的凈利潤(rùn)水平。"

至于天齊鋰業(yè)舉債擴(kuò)張的行為，王超表示："擴(kuò)產(chǎn)量核心目的是提升規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)隨著市場(chǎng)供需穩(wěn)定，鋰資源行業(yè)也會(huì)走向降價(jià)降本的階段，那個(gè)時(shí)候具備規(guī)模效應(yīng)就成為了行業(yè)進(jìn)入的門檻，趁著目前行業(yè)比較好的時(shí)候大規(guī)模上產(chǎn)線，未來(lái)市場(chǎng)回落時(shí)設(shè)備已經(jīng)基本折舊完成，加之規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)將很難再有新進(jìn)入者。"